随着比特币和以太坊ETF的批准，加密行业受到了更多人的关注。越来越多的投资机构开始进入加密行业，投资者对加密货币投资的需求也在不断增加。因此，未来预计会有更多的投资资金流入区块链领域，尤其是链上基金管理方面。

一、链上基金化的概念及意义

l 定义及核心特征

参考香港证监会关于投资产品代币化的通函，是指投资产品代币化是利用区块链技术的程序，以数码代币反映传统投资资产（如房地产、股票、债券或基金）的拥有权。这类代币在区块链网络上创建，以相关资产的数码形式，根据适用法规直接给予个人投资者、由获证监会发牌的中介人分发或在区块链参与者之间交易。简单来说，链上基金化主要是指将资金直接投资于区块链上的去中心化金融(DeFi)产品和协议，而不是通过传统的中心化交易所进行交易或投资。

l 相比传统基金的优势

1）实时性

链上基金利用区块链技术的即时结算特性，彻底摒弃了传统基金中的T+1、T+2等交割规则。这种实时操作不仅提高了资金使用效率，还为投资者提供了更灵活的投资策略调整空间。

2) 透明度

得益于区块链的公开账本特性，所有交易和资产配置信息都可在链上实时查询, 这种前所未有的透明度大大降低了信息不对称。

3) 锁仓机制

传统基金通常采用较长的硬性锁仓期。这种机制限制了短期流动性，而链上基金的灵活性则大大提高。大多数链上基金允许投资者随时进入或退出，没有传统基金常见的长期锁定期。这种高流动性为投资者提供了更大的资金控制权和投资灵活性。

4）资金控制

传统基金中，投资者的资金由银行或基金公司托管，存在一定的机构风险。而在链上基金中，投资者通过智能合约直接控制自己的资产，理论上提供了更高的安全性。

5）创新潜力

链上基金为资产管理引入了新的可能性，如自动化再平衡、动态费用结构和去中心化治理等创新机制，有潜力重塑传统金融行业。

二、链上基金化的发展现状

l 主要应用场景

1) 收益农场（Yield Farming）：

用户可以将加密资产存入特定协议，通过提供流动性或参与借贷等活动来赚取额外收益。Compound和Aave是这类应用的代表。

2) 稳定币收益策略：

部分协议专注于为稳定币持有者提供相对稳定的收益。Curve Finance就是一个著名的例子，它允许用户在不同稳定币之间进行低滑点交易并赚取收益。

3) 指数基金：

链上指数基金允许用户一次性投资多种加密资产。例如，DeFi Pulse Index (DPI)跟踪了多个主要DeFi代币的表现。

4) 保险基金：

这是为DeFi用户提供保险覆盖的基金，如Nexus Mutual，用户可以投资这些基金来分享保费收入。

5) 跨链收益优化：

部分协议专注于在不同区块链网络间寻找最佳收益机会，如Yearn Finance的跨链策略。

l 代表性项目及发展情况

Solv Protocol

Solv Protocol 是一个统一的平台，用于优化主要资产的收益和流动性, 是一个基金基础设施。

其主打产品SolvBTC是一种创新的比特币流动性收益代币，致力于充分发挥闲置比特币资产的潜力。SolvBTC的核心优势体现在两个方面：首先，它为用户提供了一站式的比特币收益服务；其次，它在各种链上BTCFi（比特币金融）应用中扮演着关键角色。用户可以通过两种主要方式利用SolvBTC获取可观收益：一是将SolvBTC存入Solv的收益保险库，这些保险库提供对优质收益来源的访问，包括BTC质押、重新质押和Delta中性交易策略；二是在diverse DeFi协议中灵活运用SolvBTC，探索各种收益生成选项，从而在蓬勃发展的DeFi生态系统中实现收益最大化。

Enzyme 

Enzyme 是一个去中心化资产管理平台，允许用户在以太坊和 Polygon 上创建和管理投资金库。该平台聚合了各种 DeFi 协议和资产，包括 Compound、Aave、Uniswap、Balancer、Curve 等。与其他 DeFi 平台相比，Enzyme 的独特方法旨在通过提供一个用户友好、安全且可定制的平台来简化 DeFi 中的资产管理，该平台允许用户一次访问多个协议。Enzyme自2016年创立，最近宣布与Nektar Network合作推出模块化流动性再质押功能, 并即将推出Enzyme V5 实现与关键行业驱动因素相一致的更丰富的用例集, 让DeFi 和 Tradfi 相交叉，机构采用率持续增加。

三、市场需求分析

l 投资者需求的变化趋势

近年来，投资者需求呈现显著变化，机构对加密资产的兴趣日益浓厚。作为全球领先的资产管理公司，贝莱德（BlackRock）在加密领域的动向一直备受加密圈的关注。2024年3月20日，贝莱德迈出了突破性的一步：通过与美国代币化平台Securitize合作，推出了名为BUIDL的代币化基金。

BUIDL基金的快速发展印证了机构对此类创新产品的强烈需求。截至2024年7月9日， 几个月时间，BUIDL的管理资产规模就达到了5.028亿美元。这些资产由17个地址持有，其中包括Ondo Finance等知名机构的显著参与，充分体现了机构投资者对此类产品的信心。

贝莱德BUIDL基金的成功不仅体现在其管理资产规模的大幅增长，更重要的是，它为传统金融机构参与加密资产市场开辟了新途径，有力地推动了加密金融的机构化进程。这一发展趋势预示着加密资产市场正在走向更加成熟和规范的未来。

l 行业参与者的市场原因

1）高性价比投资

传统市场的大资金投资模式主要包括实业、股票和国债。实业创业具有很高的风险，成功的机会相对较小，且需要付出大量的辛勤努力。股票市场的涨跌是无法预测的，我们只能根据趋势和概率进行投资。国债相对稳定，但收益较低。即使是当前利率较高的美债，也只有5%，而且通常只在高通胀时期才会达到这个水平，正常情况下国债利率维持在3%左右。相比之下，链上基金的利率可以达到7%至20%左右，高且稳定的收益率成为其中一个重要原因。

2）专业管理，简化投资

链上操作相对复杂，对于普通散户或大户来说都不容易入门。此外，链上市场存在大量产品，需要花费大量时间进行投研。这对散户来说是困难的，对大户来说则是浪费时间。然而，选择链上基金可以简化这个过程。由于链上市场相对较新，产品良莠不齐，但通过链上基金经理的筛选，可以过滤掉垃圾产品。提高3) 提高资本效率

在传统金融市场中，无论是美股、港股还是A股，往往对投资产品和持仓规模设有严格限制，这无形中抬高了投资门槛，使部分投资者望而却步。相比之下，链上基金展现出显著优势：它们通常具有较低的起投金额，使得小额投资者也能轻松参与。通过链上基金，投资者可以在较小资金规模的基础上，构建起多元化、高效率的投资组合，这在传统市场中往往难以实现。

四、监管环境与挑战

l 相关监管政策的变化

从2021年到2024年，全球加密货币监管格局经历了显著的演变，从抵制、禁止到接受,最后呈现出逐步规范化和制度化的趋势。例如，中国自2021年起全面禁止加密货币交易和挖矿活动，但积极推进数字人民币的发展。又如印度2023年,印度继续对加密货币保持谨慎态度,政府对加密资产征收30%的税率,并对交易征收1%的预扣税。美国证券交易委员会（SEC）在此期间加大了执法力度，如2023年对Binance和Coinbase提起诉讼，同时也在2024年初批准了比特币现货ETF，标志着加密资产逐步纳入传统金融体系。欧盟则在2024年正式实施了MiCA（加密资产市场）法规，为整个欧洲提供了统一的监管框架。澳大利亚推出了新的加密资产监管框架，要求加密资产服务提供商获得澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的许可。总体而言，反映了各国政府对加密资产的认识逐渐深化，监管方向从模糊到明确。

l 合规风险及应对措施

《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》提到“由于代币化证券的性质基本上是以代币化作为包装的传统证券，因此传统证券市场的法律及监管规定将继续适用于代币化证券。除此之外，中介人还应管理通常与传统证券无关的新风险，特别是涉及代币化的活动中的拥有权风险（例如与代币化证券有关的拥有权权益如何被转移及记录）及科技风险（例如分叉（forking）、区块链网络中断及网络保安风险）。”

此外，除了前面提到的因素之外，还存在偏向性投资的风险。基金经理可能倾向于选择自己所属基金公司的基金进行投资。此外，链上基金项目平台的基金产品通常具有一定的限制，对资产配置有一定的局限性。就单个项目的资产管理而言，无法实现资金利用的最大化。

五、未来发展前景展望

l 预计的市场规模及增长趋势

根据Mordor Intelligence报告显示，加密资产管理市场规模预计到 2024 年为 13.5 亿美元，预计到 2029 年将达到 38.1 亿美元，在预测期内（2024-2029 年）复合年增长率为 23.03%。 随着越来越多的国家开始采纳和接受加密货币，加密资产的竞争将从大国走向多国。目前，主要的加密市场战场在美国，但预计未来会逐渐扩展到欧洲、北美等地。特朗普上台后，他对加密货币行业的宣传和普及进一步增加了人们对该领域的认知和兴趣，这也吸引了更多的从业者进入，从而推动了更多的产品创新。这种良性循环将提高加密市场在全球范围内的占有率。

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